7月5日，布倫特和WTI原油期貨出現(xiàn)3月以來(lái)最大跌幅，6日延續(xù)下跌走勢(shì)，雙雙跌破100美元/桶。本輪油價(jià)下降是諸多因素疊加影響的結(jié)果，最主要的原因是市場(chǎng)對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。油價(jià)之所以單日重挫那么多，主要是基于石油期貨缺少足夠的流動(dòng)性，因此很容易受到平倉(cāng)或出售遠(yuǎn)期合約的影響。就國(guó)際油價(jià)下跌而言，市場(chǎng)對(duì)需求的擔(dān)憂超過(guò)了對(duì)供應(yīng)的擔(dān)憂。但是，石油供需關(guān)系基本面沒(méi)有發(fā)生根本性改變，國(guó)際油價(jià)連續(xù)出現(xiàn)大幅下跌的可能性不大。

 

在本次油價(jià)下跌之前，國(guó)際石油市場(chǎng)的供需關(guān)系沒(méi)有發(fā)展根本性變化，且在歐美國(guó)家持續(xù)加大對(duì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)金融制裁的影響下，國(guó)際原油供應(yīng)處于持續(xù)緊張的局面。但是，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行層面，歐美國(guó)家已經(jīng)出現(xiàn)了40年以來(lái)最嚴(yán)重的通貨膨脹，經(jīng)合組織國(guó)家相繼轉(zhuǎn)向緊縮貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)采取了一次性加息75個(gè)基點(diǎn)的非常規(guī)措施，導(dǎo)致了對(duì)出現(xiàn)嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。對(duì)于本次國(guó)際油價(jià)下跌，可以歸結(jié)為3個(gè)原因。

 

一是貨幣政策持續(xù)收緊，交易成本上升。在金融市場(chǎng)運(yùn)行中，資金成本直接影響著交易成本，進(jìn)而對(duì)市場(chǎng)交易量產(chǎn)生重大影響。因此，在美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)3次加息，并聲明致力于通貨膨脹重回2%的政策目標(biāo)，貨幣政策緊縮在成為現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)上，形成了更加強(qiáng)烈的緊縮預(yù)期。這導(dǎo)致包括原油期貨在內(nèi)的，幾乎所有金融市場(chǎng)均出現(xiàn)了大幅下跌，金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)得以釋放。

 

二是經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期加強(qiáng)，擔(dān)心原油需求劇減。在通貨膨脹高企、貨幣政策緊縮周期已經(jīng)形成，以及包括原油在內(nèi)的國(guó)際大宗商品價(jià)格均出現(xiàn)大幅上漲的情況下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩成為共識(shí)，進(jìn)入衰退的預(yù)期正在增強(qiáng)。

 

原油價(jià)格高位運(yùn)行，在新能源發(fā)展的大背景下，可能因能源替代效應(yīng)減少石油消費(fèi)需求。此外，如果經(jīng)濟(jì)衰退加速，能源需求同樣將出現(xiàn)快速下降，而原油價(jià)格高企，將成為削減能源成本的重點(diǎn)，需求面臨下降。

 

三是創(chuàng)造交易機(jī)會(huì)。在影響價(jià)格的各方面因素相對(duì)較為穩(wěn)定的情況下，市場(chǎng)運(yùn)行亦較為穩(wěn)定，價(jià)格處于窄幅區(qū)間波動(dòng)。但此時(shí)經(jīng)常會(huì)成為市場(chǎng)運(yùn)行的拐點(diǎn)。某些交易者突然放大對(duì)某因素的預(yù)期及其影響，并據(jù)此進(jìn)行交易，使市場(chǎng)產(chǎn)生較大幅度的波動(dòng)。其他交易者在不明了市場(chǎng)為何出現(xiàn)此較大波動(dòng)的情況下，出于避險(xiǎn)需求開(kāi)展交易，從而進(jìn)一步加劇市場(chǎng)波動(dòng)。

 

在本次國(guó)際油價(jià)大幅下跌之前，市場(chǎng)諸多因素均處于穩(wěn)定期，且已充分反映在交易價(jià)格之中，所以交易者僅通過(guò)每周公布的庫(kù)存數(shù)據(jù)變化尋找交易機(jī)會(huì)。在這樣的市場(chǎng)氛圍下，對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的預(yù)期成了重要的影響因素。以較為悲觀的預(yù)期注入原油期貨市場(chǎng)，將創(chuàng)造出新的交易機(jī)會(huì)，先以需求可能大幅度減少刺激油價(jià)下跌，再使交易者重新評(píng)估經(jīng)濟(jì)衰退的程度及其影響，之后對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行修復(fù)，有利于形成交易價(jià)差，為開(kāi)展新交易創(chuàng)造契機(jī)。

 

 

本次下跌之后，國(guó)際油價(jià)被認(rèn)為進(jìn)入了技術(shù)性熊市，后市可能繼續(xù)向下運(yùn)行，并挑戰(zhàn)年線支撐。但這只是交易上的技術(shù)分析，而真正的走勢(shì)變化，還需重點(diǎn)關(guān)注以下3個(gè)因素的變化進(jìn)行判斷。

 

一是主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)衰退程度。受新冠肺炎疫情影響，全球經(jīng)濟(jì)仍然處于恢復(fù)之中，但全球供應(yīng)鏈問(wèn)題沒(méi)有解決，造成了全球性商品短缺，從而助推了物價(jià)指數(shù)的上漲。另外，原油并不是唯一價(jià)格大幅度上漲的大宗商品，石油、煤炭、天然氣、電力等能源價(jià)格的上漲幅度更多，對(duì)物價(jià)指數(shù)的影響更大。

 

因此，當(dāng)前的通貨膨脹并非經(jīng)濟(jì)過(guò)熱所致，而是由于供應(yīng)鏈不暢等原因?qū)е碌墓?yīng)短缺所引起。在采取強(qiáng)有力的緊縮貨幣政策抑制通貨膨脹時(shí)，并沒(méi)有解決全球供應(yīng)鏈問(wèn)題，逐步推高的資金成本反而會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。后續(xù)經(jīng)濟(jì)衰退的速度和程度如何，其對(duì)原油需求造成沖擊的嚴(yán)重程度均有待觀察。

 

二是俄羅斯減少石油供應(yīng)的程度。當(dāng)前國(guó)際油氣行業(yè)的投資不足已成共識(shí)，這意味著短期內(nèi)難以有可觀的石油產(chǎn)量增長(zhǎng)。如果經(jīng)濟(jì)沒(méi)有嚴(yán)重衰退，石油需求沒(méi)有大幅減少，國(guó)際石油市場(chǎng)將處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，那么油價(jià)則難以下跌。

 

受地緣政治局勢(shì)變化影響，歐美加大了對(duì)俄羅斯石油工業(yè)的制裁，歐盟確定了能源領(lǐng)域“去俄羅斯化”的計(jì)劃安排。這意味著俄羅斯需放棄原有市場(chǎng)，尋找新的市場(chǎng)和買(mǎi)家，如果找不到新的買(mǎi)家，則意味著國(guó)際市場(chǎng)供應(yīng)進(jìn)一步減少，這將加劇供不應(yīng)求的局面，引發(fā)油價(jià)進(jìn)一步上漲。此外，無(wú)論俄羅斯是否找到新的買(mǎi)家，現(xiàn)有出口基礎(chǔ)設(shè)施不能適應(yīng)其出口方向的調(diào)整，短期內(nèi)將減少對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的供應(yīng)。

 

三是是否發(fā)生新的“黑天鵝”事件。當(dāng)前，國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)風(fēng)云詭譎，大國(guó)博弈有加劇之勢(shì)，國(guó)際原油市場(chǎng)面臨巨大不確定性風(fēng)險(xiǎn)。如果出現(xiàn)預(yù)料之外的嚴(yán)重政治經(jīng)濟(jì)或地緣政治事件，將嚴(yán)重影響國(guó)際石油市場(chǎng)再平衡的努力，引發(fā)國(guó)際油價(jià)的劇烈震蕩。

 

本次油價(jià)在快速下跌后已出現(xiàn)回調(diào)，布倫特和WTI價(jià)格均在100美元/桶以上。但從國(guó)際油價(jià)由期貨市場(chǎng)交易形成，以及價(jià)格構(gòu)成分析看，供需關(guān)系已經(jīng)退居價(jià)格邏輯的最底層，金融因素和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)因素成為新的主導(dǎo)，具有較強(qiáng)的溢價(jià)。而本次油價(jià)的下跌，并非源自供求關(guān)系，而是來(lái)源于對(duì)經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重衰退的預(yù)期。在當(dāng)前供需關(guān)系基本清晰，貨幣政策進(jìn)入緊縮周期明朗的情況下，后市需要從需求側(cè)重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)衰退的嚴(yán)重程度，從供給側(cè)重點(diǎn)關(guān)注俄羅斯原油供應(yīng)的影響，以及在日益復(fù)雜的國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)下是否會(huì)出現(xiàn)新的“黑天鵝”事件。