上半年，宏觀經(jīng)濟好于預(yù)期、OPEC+減產(chǎn)及地緣沖突支撐下，1至4月國際油價逐月上漲，5月后油價因庫存大幅上漲、OPEC+會議結(jié)果不及預(yù)期等因素震蕩回落。上半年，布倫特油價均價約83.3美元/桶，同比上漲4.3%。

 

展望下半年，季節(jié)性出行旺季即將到來，OPEC+延長減產(chǎn)至年末，三季度市場呈供不應(yīng)求狀態(tài)，國際油價仍有上行動力。四季度，需求回落疊加供應(yīng)增長，市場回歸過剩，國際油價面臨下行壓力。
 

 

美國服務(wù)業(yè)持續(xù)向好，制造業(yè)逐漸企穩(wěn)。5月，美國服務(wù)業(yè)PMI升至53.8，環(huán)比上升1.9個百分點；制造業(yè)PMI為48.7，環(huán)比下降0.5個百分點。制造業(yè)PMI雖未站穩(wěn)榮枯線，但標(biāo)普相關(guān)數(shù)據(jù)顯示6月起將有所復(fù)蘇。綜合來看，美國經(jīng)濟在二季度仍具韌性，軟著陸或不著陸預(yù)期增強，宏觀層面風(fēng)險降低；服務(wù)業(yè)擴張、制造業(yè)復(fù)蘇，將促進需求增長。

 

夏季出行旺季來臨，美國汽油需求有望增長。截至6月14日當(dāng)周，美國汽油需求四周均值為913.0萬桶/日，比過去五年同期均值高26.1萬桶/日。美國汽車協(xié)會預(yù)測，獨立日假期期間將有7090萬游客出行，汽油消費將受提振。此外，拜登釋放汽油儲備平抑價格上漲，側(cè)面證實汽油需求較為旺盛。

 

印度、中東需求穩(wěn)定增長。盡管印度投資增速弱于前幾個季度。但隨著消費者信心增強，消費者支出呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，預(yù)計今年印度GDP增速7.2%。經(jīng)濟向好帶動油品需求增長，IEA月報預(yù)計2024年印度需求同比增長20萬桶/日至561萬桶/日。

 

受夏季高溫天氣的影響，中東的需求將受到提振。據(jù)世界氣象組織報道，今年地表平均溫度高于過去60年歷史均值0.7攝氏度。氣溫升高將提升中東地區(qū)燃料發(fā)電載荷，助力需求增長。

 

需求側(cè)來看，在經(jīng)濟企穩(wěn)、季節(jié)性出行旺季帶動下，預(yù)計三季度石油需求同比增長80萬桶/日達到1.038億桶/日，四季度需求略微回落至1.036億桶/日。

 

 

市場對OPEC+會議決議短多長空達成共識。在6月2日舉辦的OPEC+部長級會議前夕，市場普遍預(yù)期OPEC+將延長減產(chǎn)至年。會議決定，四季度起逐步退出自愿減產(chǎn)成為意料利空，導(dǎo)致美布兩油凈多頭寸快速下滑。6月9日，布倫特管理基金凈頭寸較月初下滑70%，WTI管理基金凈頭寸較月初下滑25%。其中，布倫特管理基金凈頭寸更是創(chuàng)下2014年9月以來凈多頭倉位最低水平。但隨著市場重新認(rèn)識到減產(chǎn)最早于四季度啟動，三季度需求旺季仍可能呈現(xiàn)短缺，兩油管理基金多頭開始增倉。截至6月23日，布倫特管理基金凈多頭寸較6月9日大幅增長210%，驅(qū)動油價從低點反彈一度超每桶7美元，徹底扭轉(zhuǎn)了OPEC+會議之后的跌勢。

 

此外，阿聯(lián)酋強烈要求2025年產(chǎn)量配額進一步上調(diào)30萬桶/日至351.9萬桶/天，但產(chǎn)量配額多為指導(dǎo)性目標(biāo)。2024年，該國產(chǎn)量配額上調(diào)20萬桶/日后產(chǎn)量也未出現(xiàn)明顯增長，預(yù)計此次上調(diào)也不會帶來顯著增量。

 

總體來看，三季度OPEC+大概率維持現(xiàn)有減產(chǎn)幅度，奠定了供不應(yīng)求的基礎(chǔ)，但預(yù)計四季度將小幅增產(chǎn)。

 

美國頁巖油增速放緩或成為供應(yīng)端潛在的利好因素。美國活躍鉆機和壓裂車隊數(shù)量進一步下降，將削減產(chǎn)量增長空間。截至6月14日當(dāng)周，美國活躍鉆機數(shù)量為488臺，環(huán)比減少8臺；壓裂車隊數(shù)量為250支，環(huán)比下降8支。推測目前進入水平壓裂段延長和新增鉆井?dāng)?shù)量相對平衡區(qū)間。若鉆機數(shù)量持續(xù)下滑，后續(xù)美國原油產(chǎn)量增量將萎縮。

 

此外，根據(jù)預(yù)測，今年7至9月形成拉尼娜的概率升至69%，NOAA（美國國家海洋和大氣管理局）預(yù)計今年大西洋流域颶風(fēng)活動有85%的概率高于常規(guī)水平，將出現(xiàn)17至23個命名風(fēng)暴，其中有4至7個可能發(fā)展為大型颶風(fēng)。根據(jù)移動路徑，颶風(fēng)將影響油田生產(chǎn)或煉廠開工，短期內(nèi)對供應(yīng)端沖擊相對更大，可能成為供應(yīng)端意外減量。

 

從供應(yīng)側(cè)看，在OPEC+減產(chǎn)的帶動下，預(yù)計三季度石油供應(yīng)環(huán)比增長80萬桶/日達到1.033億桶/日，主要由非OPEC+國家驅(qū)動。四季度供應(yīng)將繼續(xù)增長至1.037億桶/日，至全年高位。三季度，OPEC+仍維持減產(chǎn)，需求迎來季節(jié)性增長，市場短缺50萬桶/日。四季度需求回落疊加供應(yīng)增長，市場重新回歸小幅過剩狀態(tài)。歷史上看，OECD庫存可用天數(shù)是判斷油價運行區(qū)間的關(guān)鍵指標(biāo)。該指標(biāo)高于93天時，國際油價往往處于低位，反之則往往處于高位。根據(jù)供需平衡情況推算，下半年OECD商業(yè)石油庫存將先降后穩(wěn)，9月庫存可用天數(shù)將降至86天左右，基本面將為國際油價提供堅實支撐。

 

 

受制造業(yè)疲軟及通脹改善影響，各國紛紛開啟降息進程。繼瑞士、瑞典和加拿大央行降息后，歐央行也于6月6日宣布降息。歐洲先于美國降息，美元指數(shù)短期偏強。從美國通脹情況來看，5月美國核心CPI同比增長3.4%，增速降至三年來最低，二次通脹的概率下降。據(jù)CME預(yù)測，美聯(lián)儲于9月啟動降息的概率接近70%，年內(nèi)降息次數(shù)降至2次、約50個基點。美聯(lián)儲降息預(yù)期增強，金融側(cè)流動性趨于寬松，美元指數(shù)有望下行利好油價。

 

美國“選舉交易”一般自每年10月開始。2020年10月拜登選情明朗后，四季度新能源指數(shù)大漲42%。目前，美國大選即將進入白熱化階段。民調(diào)結(jié)果顯示特朗普占優(yōu)且特朗普施政綱領(lǐng)較為明確，預(yù)示此次“選舉交易”或?qū)⑻崆?。若特朗普成功?dāng)選，其支持逆全球化發(fā)展，鼓勵傳統(tǒng)能源發(fā)展、加快授予油氣鉆探許可，支持俄烏戰(zhàn)爭和平結(jié)束等一系列措施將約束國際油價反彈空間。此外，其“推特治國”的風(fēng)格也將顯著加劇國際油價波動幅度。花旗預(yù)測，在特朗普當(dāng)選的情景下，2025年油價僅為60美元/桶。

 

總體而言，三季度，出行旺季來臨疊加夏季高溫天氣，需求增長預(yù)期有望兌現(xiàn)；OPEC+延長減產(chǎn)，美國原油增量空間削減，三季度市場供不應(yīng)求格局較為明確。疊加通脹情況改善，美聯(lián)儲9月降息概率較大，金融側(cè)迎來利好支撐，國際油價有上行動力。四季度，需求回落恰逢供應(yīng)增長以及市場對美國大選的提前交易，國際油價將有所回落。